文｜锦缎
比业绩下滑更可怕的，是投资者信心的崩塌。
在刚刚披露的2024年报中，连锁药房行业遭遇业绩“滑铁卢”，除益丰药房仍能保持净利润增长外，其他六大公司均出现了明显的净利润下滑，漱玉平民更是悲惨地出现自2019年以来连锁药房行业的“首亏”。
图：七大连锁药房归属净利润（亿元），来源：锦缎研究院
业绩全面下滑背后，是连锁药房行业长期遵循的“规模效应”底层逻辑开始失效。当连锁药房不能再将规模优势转化为效率优势，那么“规模效应”也就渐渐变成“规模负担”，在头部企业已经开始进入“万店时代”的当下，显然整个行业都需要对后续发展进行新的思考，且不少企业已经有所行动。
连锁药房的“大收缩时代”，已经悄然开启。
突然来袭的“下岗潮”
对于乐观的投资者而言，目前连锁药房的处境其实并没有那么差。除了净利润端的全面下滑外，在营收端和拓店端各大连锁药房多数仍保持稳步增长趋势，似乎这只是大家不小心“闪了一下腰”。
然而，在连锁药房财报的最隐秘之处，却透露出这个行业的最大变局：“下岗潮”来袭。
所有七家连锁药房中，有四家连锁药房总员工数出现同比下降。其中，国药一致总员工数大幅减少4618人，降幅约11.7%；大参林总员工减少1934人；漱玉平民和老百姓总员工数分别减少755和749人。
图：七大连锁药房总员工数，来源：锦缎研究院
要知道，除了国药一致直营门店数由8528家下降至7770家之外，其他三家公司直营门店数在2024年仍是正增长的，这就意味着单个店面员工数量已经全面下降。事实远比表面看上去更加残忍，并非只有这几家公司在优化效率，另外三家公司其实也在做类似的动作，只不过裁员数字被增员数字所掩盖而已。
为了搞清楚各大连锁药房的具体变化，我们统计了它们的全部销售人员数量，并由此计算出单店销售人员数据，发现单店员工数字出现显著下滑。
例如2019年时国药一致单店员工数为5.08人，而到了2024年这一数字已经下降至3.43人，优化1.65人；2019年时老百姓单店员工数为4.88人，而到了2024年仅为3.35人，优化1.53人。这个数字持续下降已经足以表明，连锁药房行业悄然进入前所未有的内卷之中。
图：七大连锁药房单店销售人员数，来源：锦缎研究院
如果拉大时间跨度，就会发现近两年是各大连锁药房降本增效的关键期，健之佳、一心堂的单店销售人员数量已经下降至3人以下，其它各大药房也在向3人靠拢，这一数字几乎已经压缩至极致。
营收层面的稳定，并不能掩盖运营层面的动荡。突然袭来的“下岗潮”本质，就是连锁药房顺应时代浪潮的主动求变。
不破不立
作为唯一净利润增长的标的，益丰药房本该成为投资者青睐的对象，但事实上它的股价走势却并非如此。截至5月7日收盘，益丰药房全年股价涨幅为15.13%，这一涨幅数字不及大参林与老百姓，仅能排在行业第三的位置，并未体现出业绩逆势增长所带来的优势。
图：七大连锁药房股价涨幅，来源：锦缎研究院
股价虽然不能作为判断公司价值的唯一标准，但却能从侧面反映出市场对于这个行业的认知。当益丰药房持续向好的业绩并不能让投资者买账时，就表明这个行业持续多年的底层逻辑变了，业绩已然不再是这个行业最关键的要素。
一直以来，连锁药房都是中国股市中最具投资价值的标的，由于其始终处于扩张的顺周期中，所以业绩成为投资者判断公司价值的核心关键指标。当然，这一切都要建立在产业大环境持续稳定的背景下。
但连锁药房赛道的底层逻辑却在2024年发生剧变。无论是让药品透明化的“药物比价系统”，还是线上买药医保支付政策，都一定程度上让顾客购药逻辑发生改变。在过去，由于药品价格不透明，地理位置成为药房的最大护城河，顾客更愿意选择离家近的药房；现如今，药品价格透明化，顾客买药不用非去最近的药房，也能通过即时零售或电商平台买药，打破了地理层面的阻隔。
基于这一逻辑变化，连锁药房逐渐从过去的零售职能，潜移默化地向类似“前置仓”的仓储职能转变。也就是说，连锁药房布局完全没有必要那么紧密，而是应该更加注重效率，形成区域性覆盖的大战略。所以，未来药房布局看得不再是规模，而是如何高效的铺设用户覆盖网络，将效率提升至最大化。
尽管门店效率优化还并未完全体现在财报数字中，但我们却明显能感受到头部药房们已经开始尝试改变。在2024年报中只有国药一致门店数有所减少，可其它六家企业的新增门店数量已经开始出现显著降低的情况，这意味着各大药房已经开始踩刹车。
图：七大连锁药房新增门店数，来源：锦缎研究院
透过现象看本质，头部连锁药房对于产业未来的思考已经开始，并将会逐渐体现在财报中。对于过惯了顺周期的投资者而言，即将到来的逆周期可能会十分难熬，因为连锁药房的核心判断依据将不再是简单的财务数字，而是更深层次运营层面的变化。
正所谓：不破不立。底层逻辑全面重塑后，这个行业亦有望迎来一场全面洗牌。“规模为王”转向为“效率为王”，这将是连锁药房行业走出“大收缩时代”的唯一路径。
