文｜本原财经

两家很有意思的IP公司大获市场追捧：一家是我们分析过的卡游（文章《爆赚100亿，小学生的“精神茅台”要IPO了》），2块钱一包的卡牌卖出百亿营收，净赚44亿；另一家则是上市公司泡泡玛特（09992.HK），凭借59元的盲盒，年入130亿，成为年度当红炸子鸡，市值突破2500亿港元。

作为“中国潮玩第一股”，泡泡玛特在争议中一路狂奔至历史高位，然而喜悦之外亦有阴霾，话题#泡泡玛特股份被创始股东高位清仓#突然登上热搜，市场反应敏感，连跌三日后回温，引发对泡泡玛特估值泡沫的讨论。

 陪跑14年套现22亿

5月7日晚间，蜂巧资本一纸公告搅动资本市场：通过三次大宗交易清仓其持有的泡泡玛特全部股份。

据悉，本次蜂巧资本合计套现金额约为22.67亿港元，折合人民币约21亿元。减持之前，蜂巧资本一共持有泡泡玛特0.89%的股份，为第七大股东。

蜂巧资本创始合伙人屠铮是泡泡玛特早期投资人，还是泡泡玛特的非执行董事。

早在2013年，泡泡玛特还是一家只有两家门店的杂货铺时，屠铮就以启赋资本合伙人的身份与王宁结缘，并主导启赋资本以700万元完成天使轮投资，占股15%，Pre-A轮跟投600万元。

2018年屠铮创立蜂巧资本后，又携手黑蚁资本、华强资本，共同向泡泡玛特注资4000万元。

屠铮此前曾公开表示，泡泡玛特是其个人投资生涯中单个项目投资轮次最多的企业，后续直接或间接参与了泡泡玛特的几乎每一轮融资。

然而回顾2024年泡泡玛特的股东减持记录可知，这并非屠铮的首次精准踩点后撤。

2024年5月，泡泡玛特受益于海外市场狂飙，公司股价回升之际，屠铮以35.1港元/股首次进行了减持，单次减持规模为1600万股，套现约5.6亿港元。

5个月后，泡泡玛特股价稳步增长屡创新高，屠铮再次减持500万股，出售价为每股58.8港元，套现约2.9亿港元。

经过2024年接连两次减持，屠铮的持股比例从泡泡玛特招股书中的2.85%一举下降至0.89%。2025年4-5月又以均价190港元清仓，浮盈超8倍。

从投资角度来看，蜂巧资本到底操作堪称完美：累计回报率372%，创造中国消费赛道单项目退出金额纪录。与王宁携手14年，屠铮一战成名。

但投资机构的一举一动往往被视为市场的风向标，不少投资者质疑机构逢高减仓意欲何为？

对于此番减持退出，屠铮表示：“从天使阶段第一次投资到最终出售，陪伴公司整整14年，First in Last out，过程跌宕起伏，波澜壮阔；坚守至今，万分不舍，心存感激。”

知情人士透露，从减持节奏来看，此举大概率是基金到期发生的自然减持，和公司基本面无关。

02海外被疯抢

年轻人对精神消费的热情提到新高度，情绪浓度、文化滋养、自我充实，新一代消费者开始为自己创设精神悦己的世界。

IP+潮玩+盲盒加持的泡泡玛特，不仅产品在增值，自2020年12月11日港股挂牌上市以来，二级市场估值也接连上涨，股价自低点累计最大涨幅已超过10倍，严重透支了泡泡玛特的未来空间，导致其动态市盈率已高达76倍。

2022年-2024年其营收分别为46.17亿元、63亿元、130.38亿元，跨越百亿大关；毛利分别为26.55亿元、38.64亿元、87亿元，实现稳步增长。其创始人王宁的身价也是水涨船高，据胡润2025年全球富豪榜，王宁家族以505亿财富，位列第474位，财富排名较去年上升了1564位。

近期的泡泡玛特成为愈发让人眼红的存在，LABUBU3.0系列发售在全球持续引起抢购热潮，APP更是首次登顶美国APP Store购物榜。

从2025年一季报最新业绩来看，泡泡玛特整体表现依旧亮眼，收益同比大增165%至170%，其中，海外市场收入同比增长达到惊人的475%至480%，是中国市场的5倍速，“海外再造泡泡玛特”的声音不断被强化。

分区来看，美洲市场收入同比增长达到895%-900%，成为全球扩张的最强劲引擎，欧洲市场增长600%-605%，亚太地区增长345%-350。

泰国顶流Lisa自发地在社交媒体上狂发与Labubu的合影，泰国公主思蕊梵、美国的蕾哈娜，都给自己的包包标配上了时髦配饰Labubu。

Labubu彻底打响海外知名度，和Vans的联名款，发售价599元，如今已经飙升到15909元，“身价百倍”增长。

王宁对海外市场寄予厚望，2025年计划新增约100家泡泡玛特海外门店，其中北美门店数将从26家增至50家以上，欧洲市场将首次进入德国、丹麦等国家。

此外，泡泡玛特发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》全员信，宣布即日起启动全球组织架构全面升级。

在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，向国际化潮玩公司转型。

▲图源：泡泡玛特《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》全员信

阳光背后亦有风雨，美洲市场虽一片繁荣，仍要面对美国对华进口关税提升的挑战。

为了应对关税带来的成本压力，泡泡玛特积极采取一系列措施。

其一，加快生产转移的步伐。未来计划将美国订单在越南的生产比例由10%提升至40%，并进一步扩展至东南亚和墨西哥等地区。

其二，对部分产品进行提价。例如4月24日在美国开售的LABUBU盲盒售价为27.99美元，而该产品上一个系列售价为21.99美元。短时间内美国消费者对价格提升“不敏感”，仍在排队抢购中。

海外增长空间已经被打开，若能预防估值泡沫风险，避开IP孵化的不稳定性，再造一个两个……泡泡玛特，或都将成为可能。