文|海豚投研

北京时间 2 月 15 日美股盘后，Airbnb 爱彼迎公布了 2022 年四季度财报。总的来看，本季表现不俗，对下季度的指引也比预期乐观，详细要点如下：

1. 量稳价也稳，出行住宿需求相当坚挺：与上季度业绩后市场对四季度出行旅游需求是否会走弱的担忧不同，本季 Airbnb 实现房屋预订总金额 (GBV) 并未指向需求继续滑坡的情景，最终实现了 135 亿美元的预订金额，与市场预期基本一致。从价量驱动因素上，实际体现出量稳价也稳。本季公司平台上预订间夜总量为 0.88 亿间次，相较 2019 年同期的增速与上季度一致为 16%，可见住宿需求在上季度有所放缓后并未继续下台阶。

价的角度，本季间夜单价（ADR）为 153 美元，虽终于同比下降 1%，但比市场预期的 150 美元明显更坚韧。并且剔除通胀的影响后，本季公司 ADR 实际同比增加了 5%，且在全球各地区都是同比上涨的。市场担忧的住宿需求恢复常态后，ADR 会持续下滑的情况并未出现。

2. 今年一季度的需求也毫无衰退迹象：展望明年一季度，公司指引营收在 17.5 亿美元到 18.2 亿之间，远高于市场预期的 16.8 亿。可见市场在预期明年一季度住宿需求会大幅走弱，而公司的指引反映则是相当坚挺的需求，和仍达 16%~21% 的营收增长。

分价量因素来看，公司认为预订量的增速环比本季只会小幅放缓，ADR 也只会环比本季略微降低。虽然会趋势的放缓，但并非是衰退的情景。公司甚至预期一季度的营销费用率会同比上行，似乎暗示着大环境甚至好到公司要加大营销投放。

3. ADR 坚挺、变现率提升，助力毛利率上行：公司四季度实际实现收入 19 亿美元，小超了市场预期 2%，同比增速仍达可观的 24%。由于公司的预订金额名义上（包含汇兑影响）是和预期持平的，收入小超预期的主要原因是变现率小幅的走高。 本季变现率为 14.1%，相较去年同期提升了 0.5pct。随着本季在订单和营收增速都稳住脚步，公司也不再需要降低变现率来保增长。

由于公司 ADR 超预期坚挺和变现率也小幅提升，公司本季的实际的毛利率也比预期高 2pct，最终公司实际实现毛利润 15.6 亿，超出市场预期约 4%。

4. 营收坚挺、毛利提升、控费也不松懈： 除了管理费用本季有比较明显的增加外（可关注电话会中管理层是否会解释），经营支持、销售和研发费用支出都仅同比增加了 8%~14%，明显低于营收的增长。因此，运营支持、销售和研发这三项费用率的缩减就贡献了 6pct 的利润率提升，仅有管理费用率小幅提升了 1pct。

最终在营收、毛利和控费层面都有超预期的表现后，本季公司实现 GAAP 口径下的经营利润 2.4 亿美元，比市场预期高约 8%，较去年同期更是暴增了 221%。公司的经营杠杆在继续释放，利润率持续上行。

长桥海豚君观点：

总的来看，与上季度财报公司各项指标都平平无奇，市场对四季的前景也一片看淡不同。本季公司从财务角度，在预订金额/营收/毛利/经营利润分别超出市场预期 0%/2%/4%/8%，虽然单看任何指标超预期的幅度都不大，但公司通过在每一方面的小幅改，逐步释放经营杠杆，最终实现了订单金额增长 20%，到利润暴涨 200% 的跨越。

而在经营层面，本季住宿需求从量和价都并未继续下滑，公司对下季度的展望也相当坚挺。再度验证了欧美居民消费实际比预期坚挺，目前并未展现出进一步衰退的迹象。因此，面向 C 端企业的业绩也会展现更强的韧性和相对优势。

总结来说，当季表现小超预期 + 对未来的展望也比预期乐观 + 经营杠杆持续释放的中期逻辑，本次财报所传递的信息值得市场的奖励。

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详细内容如下：

一、量稳价也稳，真有衰退吗？

对于 Airbnb，公司全部营收的基本都由平台上出租房屋的佣金构成，结构简单。因此，当期房屋出租的预订总金额是最能反映公司经营动向的指标，是投资者最需要关注的重点。在旅游预订单季的 4Q，Airbnb 实现房屋预订总金额 (GBV) 为 135 亿美元，和市场预期基本持平。虽然同比增速继续由上季的 31% 趋势性放缓到 20%，但 double-digit 的绝对增速还是相当可观的。

从价量驱动因素分别来看，本季度实际是量稳而价也稳，居民出行旅游的需求目前看来还相当坚挺，详细来看：

本季公司的预订间夜总量为 0.88 亿间，略微低于市场预期的 0.9 亿次。虽然同比增速看似由上季度的 25% 放缓到了 20%，但主要原因实际是疫情导致的基数波动。若直接对比疫情前 19 年的预订量，3Q 和 4Q 的预订量增速都是 16% 并未再环比放缓，从欧美居民为主的出行旅游需求来看，也未见进一步衰退的迹象。

不过随着疫情告一段落，居家办公逐步淡出，租房结构也正由北美向全球转移、由度假酒店向商务出行转变，由长租向短租转变。因此，本季间 Airbnb 的间夜单价（ADR）终于同比下降了 1% 到 153 美元，但还是比市场预期的 150 美元相对坚挺。实际上，剔除汇兑的影响后 Airbnb 本季的 ADR 同比上涨了 5%，且在全球各地区都仍在同比上涨。这与市场的预期完全相反，也是本季业绩超预期的最关键原因。

根据公司披露的分地区运营数据：

（1）本季北美地区的营收同比增长了 19%，跨境订单增长了 35%；可以相见订单额增速会比营收增速更低，因此北美地区的增长应当是最慢的。

（2）欧洲&中东地区预订量较 2021 同期也增长了 25%，增速较上季继续提升，应当反超了北美，欧洲地区的旅游需求仍在修复；

（3）南美地区则实现了 23% 的同比增长，其中墨西哥和巴西等地的表现比较坚韧。

（4）随着日韩东南亚等国家先后解封，亚太地区本季度订单金额较去年同期增长了 40%，但仍显著低于疫情前的水平，可以预见亚太市场会持续修复。

从不同地区酒店入住率的修复情况来看，公司主要市场 -- 欧美的酒店入住率在 2022 下半年恢复到与 2019 年持平的水准后，已进入了平台期。入住率并未继续向上突破而是进入了缓慢提升的态势。不过以日本为例的亚洲市场，其酒店入住率还在快速爬升阶段，还能提供超额增长的空间。同样印证了公司的业绩表现。

二、坚挺 ADR & 变现率小幅提升，助力公司毛利率

公司四季度实际实现收入 19 亿美元，小超了市场预期 2%，同比增速同样仍达 24%，较上季度同样仅是略有放缓。由于公司的预订金额名义上（包含汇兑影响）是和预期持平的，因此实际收入小超预期的主要原因即本季变现率小幅的走高。

本季变现率为 14.1%，相较去年同期提升了 0.5pct。二、三季度公司订单和营收增速明显下台阶后，公司三季度的变现率也同比下降了 0.3pct。海豚君认为，本季在订单和营收增速都稳住脚步并未继续恶化的情况下，本季公司降低变现率来保增长的需求也下降了。

正由于公司 ADR 超预期的坚挺，变现率也小幅增长，公司本季的毛利率也同比提升了约 1pct 到 82%。最终公司实际实现毛利润 15.6 亿，高于市场预期约 4%。实际的毛利率也比预期高了 2pct。

三、规模效应释放，盈利回升，但股权激励仍是不小开支

由于 Airbnb 上市不久，股价激励费用支出规模较大且波动显著，因此在看成本和费用时我们主要采取剔除股权激励费用后的口径，以更好的观察公司费用的变动趋势。同时，因为出行旅游需求有明显的季节性变化，我们主要对比同期表现，不看环比。

总的来看，在公司订单和营收表现比预期坚挺的同时，公司在控费上也并未懈怠。具体来看，除了管理费用本季有比较明显的增加外（可关注电话会中管理层是否会解释），其他经营支持、销售和研发费用支出都仅同比增加了 8%~14%，明显低于营收的增长。

因此从占营收比重来看，运营支持、销售和研发费用这三项，就贡献了 6pct 的利润率提升，仅有管理费用率小幅提升了 1pct。

由于公司的营收增加比预期更坚韧，在变现率提升和 ADR 坚挺的帮助下毛利率超预期改善，公司的费用控制也仍旧出色，在多层利好的逐步放大下公司最终的经营利润比预期高出了 8%。

具体来看，本季公司实现 GAAP 口径下的经验利润 2.4 亿美元，高于市场预期的 2.2 亿。较去年同期暴增 221%，利润率也大幅提升了约 7pct 到 12%。而在扣除占总营收 13% 的股权激励费用后，Non-GAAP 口径下的经验利润更是达到 4.9 亿，公司的经营杠杆继续释放。