文｜商业范儿

作为国内事故车拍卖市场的“隐形冠军”，博车网凭借超三成的市场占有率和年成交超十万辆的规模，正冲刺港股IPO。

然而，这家头顶“科技环保”光环的平台，却深陷“表面第一”的尴尬困局。三年亏损超3亿、核心业务失速、应收账款激增、复购率下滑、用户权益纠纷等一系列问题，暴露出博车网的商业模式脆弱与经营困境。

当保险公司自建平台、新能源事故车冲击定价体系、核心客户加速流失，作为“中间商”的博车网还能否讲好资本故事？其上市背后，究竟是产业升级的突破，还是资本退出的最后一搏？

财务与资本腾挪迷局？

在二手车交易的细分领域里，事故车拍卖一直是一个充满争议却又暗藏商机的地带。

从2022年至2024年前三季度的财务状况来看，博车网已出现营收增长乏力的信号。其中，2022年的营收为3.88亿元，2023年营收为5.18亿元，同比增长33.6%；但营收增速在2024年前三季度却急剧放缓至3.32%，仅为4.04亿元。

净利润方面，博车网在2022年至2023年分别亏损1.8亿元、1.21亿元，直到2024年前三季度才勉强扭亏为盈，录得142.5万元的微薄利润。

不过，2024年前三季度的扭亏为盈，主要得益于博车网的“节流”，而非业务增长。其销售及营销开支、一般及行政开支、研发投入同比减少了6.78%、7.25%和14.35%，合计省下0.12亿元。

进一步剖析博车网盈利能力存疑的原因，事故车拍卖市场竞争激烈是一个重要方面。随着新能源汽车的发展，“量多价低”的新能源事故车大量涌入市场，直接压低了整体拍卖价格。例如，博车网的核心业务事故车拍卖及配套服务的营收从2023年前三季度的2.59亿元下降到2024年前三季度的2.18亿元，总营收占比也从66.3%降至54%。

另一方面，虽然博车网的二手车拍卖及配套服务业务的交易量有所增长，但在价量齐跌的趋势下，仍难以弥补事故车业务的下滑。招股书显示，2022年至2024年前三季度，博车网的事故车平均拍卖价格为4.27万元、4.44万元及3.76万元。即便2024年前三季度拍卖交易的事故车数量提升至87391辆，但事故车总交易额却从上年同期的35.26亿元降至32.82亿元。

此外，整个汽车行业新车价格战愈演愈烈，二手车市场毛利率普遍下降，事故车作为二手车的细分领域也深受影响，进一步压缩了博车网的利润空间。例如，中国汽车流通协会发布的数据显示，2023年新能源车的平均降价幅度达到9.2%。

在应收账款方面，博车网2022年和2023年的应收账款余额分别为1667.5万元和1156.2万元，但2024年前三季度却达到3781.8 万元，同比暴增227%。

应收账款异常增长的背后，折博车网对上游车源方的依赖程度居高不下，加之博车网的议价能力有限，导致应收账款回收缓慢，甚至可能面临坏账风险。更为严峻的是，应收账款的激增还可能引发连锁反应，如影响公司信用评级，增加融资成本，限制业务拓展速度等。

经营活动现金流净额同样是观察博车网财务健康状况的重要窗口。招股书显示，其经营活动现金流净额已从2023年前三季度的1.25亿元骤降至2024年前三季度的545.6万元，降幅超过95%。这一急剧变化反映出博车网内部造血功能正在快速衰退，资金链紧张可能影响公司日常运营和业务拓展，进而削弱市场竞争力。

尽管博车网在2024年前三季度通过融资活动获得5205万元现金，但资金链紧张局面未根本改善。截至2024年三季度末，公司的负债净额已达12.97亿元，而现金及现金等价物仅为1.59亿元。

回顾博车网自成立以来的资本运作举措，其一边融资一边大规模回购股份的操作令人费解。招股书显示，自2015年至2022年，博车网共发起5轮融资，从TPG、复星国际、平安保险、远翼投资等众多资本方手中获得累计14.16亿元的资金支持。在2022年2月，公司完成C2轮融资后，估值为31.7亿元，增长趋势不明显。

不过，从2020年至今，博车网累计向原股东回购5次，合计支付回购价款近6亿元，占累计募资总额约42.37%。而除了向高管回购的股权外，其余回购均未详细披露回购的对象。

这种行为背后可能隐藏着多重动机：一方面，在估值增长受限的情况下，通过回购股份可以提升每股收益等财务指标，美化财务报表，增强投资者信心；另一方面，可能也是为了稳定人才队伍，激励管理团队。但这种做法也存在诸多风险，大量资金用于回购股份而非投入业务发展，可能导致公司现金流紧张，甚至可能引发投资者对公司未来发展的担忧。

另外值得关注的是，在多年估值未有提升的情况下，博车网于2025年1月以5.882元/股的价格、累计支付3600万元回购了原股东的股份。回购后，公司的估值从31.7亿元骤然提升至60亿元。

商业模式“先天缺陷”

博车网（北京恒泰博车拍卖有限公司）成立于2014年，凭借“清华学霸”创始人的光环和资本的大力扶持，迅速在事故车拍卖领域占据一席之地。通过连接保险公司等上游车源方，中游通过线上线下一体化拍卖平台匹配下游维修厂、拆解厂等买家，收取拍卖佣金及增值服务费。

招股书显示，截至2024年9月底，博车网的交易客户包括逾4.23万家认证修理厂、逾950家持证汽车拆解厂、逾1500家授权汽车经销商及逾5.7万家独立汽车经销商。灼识咨询数据显示，按2023 年交易量计，博车网在中国事故车拍卖行业排名第一，市场份额达31.3%。

然而，这种“两头在外”的商业模式却存在明显的“先天缺陷”。一方面，对上游车源方的依赖极为严重。招股书显示，2022年至2024年前三季度，博车网分别有71.4%、63.4%及58%的事故车交易来自国内保险公司、租赁公司及汽车融资租赁公司等上游车源方，且与这些车源方的合约大多为期一年，缺乏长期稳定性。

例如，2022年，博车网的一家大型保险公司车源方就决定创建自己的专属拍卖平台。车源流失直接导致拍卖量下滑，从2022年至2023年，博车网事故车的拍卖总数从6.82万辆增至10.81万辆，同比增长58.6%；而2024年前三季度末的事故车拍卖量为8.74万辆，增速只有10.9%，同期事故车拍卖业务收入也同比下滑15.9%。

因此，这种对上游车源的高度依赖，使得博车网在产业链中处于相对被动的地位，难以掌控业务发展的主动权，一旦车源方减少供应或自行建立拍卖平台，博车网的业务或将遭受重创。

另一方面，事故车市场规模与车险报案量直接相关，虽然近年来事故车市场有增长，但规模有限且面临诸多局限性。据灼识咨询数据，2023年中国事故车拍卖量达到34.5万辆，市场规模约为86.7亿元，预计到2028年，事故车拍卖量将达到86.7万辆，年复合增长率超过20%。

不过，由于多数消费者对事故车的安全性和质量存在疑虑，担心在后续使用过程中出现各种问题，因此在购车时往往对事故车敬而远之。此外，行业缺乏标准化和严格监管，车辆损坏程度、维修历史等信息不对称问题突出，买家难以准确评估车辆的真实价值和潜在风险，这不仅增加了交易成本，还可能导致交易失败或后续纠纷，也对市场活跃度和事故车拍卖平台业务拓展产生了不小的影响。

再者，新能源汽车的快速发展对博车网构成了较大冲击。数据显示，2024年全国新能源二手车交易量突破110万辆，同比增长近50%。而博车网的招股书称，新能源车的损失率比燃油车高1.5至2倍，维修需要更高的成本，因此新能源车通常更有可能被推定为全损车。与同车龄的燃油车相比，新能源车的折旧速度更快，险前车辆价值更低。

由此来看，博车网的上游车源大部分依赖保险公司、租赁公司等，下游客户依赖维修厂和拆解厂，自身缺乏对产业链的控制力，本质上是上游车源方的“处置附庸”。

此外，商誉减值风险如达摩克利斯之剑高悬头顶。截至2024年三季度末，博车网账面有2.95亿元的商誉，占公司流动资产与非流动资产合计数的比例高达35.7%。

其中，2.32亿元商誉为博车网2019年收购国投城市资源互联网科技（北京）股份有限公司（SDIC）及2020年收购北京丰顺路宝机动车拍卖有限公司的业务合并获得，并归类在事故车拍卖及配套业务中。但如果博车网的这一核心业务持续下滑，可能引发巨额商誉减值，这不仅会影响公司的财务状况，还可能影响投资者的信心，加剧融资难度。

用户权益“灰色地带”？

博车网的下游用户规模呈现萎缩态势。数据显示，2022年与2023年，博车网的活跃会员数量分别为88700名、99100名；2024年前三季度活跃会员数量为77000名，同比减少10.6%。会员复购率也从2023年的74.1%降至2024年前三季度的70.7%。这些不利情况反应到财务数据上，致使公司同期的毛利率从49.9%降至47.3%。

这一现象的背后，反映出博车网在用户留存和满意度方面存在严重问题。在黑猫投诉等平台上，博车网频繁遭到投诉，主要集中在隐瞒车辆重大瑕疵、车辆过户问题、欺骗性销售等方面。

例如，有用户投诉称，“在博车网拍卖了一台24年1月比亚迪混动秦Plus事故车，平台标明是非营运车，私家车。结果我拍回来公里数已经10万多公里，这明显是营运车。不符合私家车的一个公里数。平台有意隐瞒或者欺诈。”

另有一位用户表示，“平台同一个车型的三辆车中两辆都详细拍摄了仪表信息，但对事故车仪表盘信息进行隐瞒。平台没有尽到提醒和告知义务。”

还有用户投诉，“四个月前本人名下一辆事故车卖给北京恒泰博车拍卖有限公司(博车网)，两三个月前已经拍卖成功。博车网一直不过户。一个星期前收到车辆违法信息。他们在不过户的情况下使用车辆，并且造成违法信息。”

此外，天眼查也显示，与博车网相关的51条司法案件中，43.14%的案件案由为拍卖合同纠纷。

这些投诉与诉讼反映出博车网在车辆评估、信息透明度、交易流程管理等方面存在漏洞，严重损害了消费者权益。

在事故车拍卖过程中，由于信息不对称、车辆评估不准确等问题，容易引发消费者对车辆质量和安全性的担忧，进而导致大量投诉和诉讼。近年来，随着消费者权益保护意识的不断提高和相关法律法规的日益完善，如果消费者能够证明博车网存在隐瞒车辆真实情况、欺诈销售等行为，则其可能面临高额赔偿或处罚。

整体来看，虽然博车网号称“中国最大事故车拍卖平台”，但对上下游议价能力弱、核心业务增长乏力以及用户粘性不足等问题，均表明其商业模式存在缺陷。而财务状况不佳与资本运作不透明，则可能进一步加剧市场对其未来发展的担忧。在新能源汽车快速发展的背景下，博车网若不能找到新的增长点，摆脱对传统事故车拍卖业务的依赖，未来发展之路或将荆棘丛生。（图源：博车网招股书等）